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ST香雪“保壳”命悬一线_我的网站

A |     Token市场迈入“爆发元年”。截至2026年3月，我国Token日均调用量已突破140万亿，较2024年初实现超千倍增长；与此同时，科技巨头AI大模型API价格陆续下调，最高降幅达99%。         向上的需求与下行的单价，共同将Token经济推向全新的发展阶段。带着对Token行业未来范式的探寻，财闻走访了位于北京中关村软件园的软通动力集团全球总部。         在软通动力大厦的一层，科技感十足的展厅生动记录了这家软件企业向 AI转型的历程。

B |          这家从IT服务起家的公司，在2024年完成对同方计算机业务板块的战略并购后，整合“软实力”与“硬科技”，正全力转向“软硬件一体、全栈智能”的新叙事。         软通动力展厅一角 曹井雪/摄          真正站在AI落地最前线的，是软通动力Token智能事业本部负责人、高级副总裁霍宇。这位长期泡在To B业务一线的老兵，一边把握着最前沿的AI技术，一边链接着企业最真实的需求场景，这也让他对Token经济有更为独到的理解。    界面新闻记者 | 李科文界面新闻编辑 | 谢欣　　8月25日晚间，ST香雪发布2026年半年报。         霍宇照片 图源：采访者供图          公共资源，是很多人对Token未来属性的判断。

C | 2026年上半年，ST香雪实现营收7.03亿元，同比下降14.09%；实现归母净利润-2.69亿元，同比下降14.94%。然而，霍宇却觉得这个类比“并不严谨”。　　从主营业务来看，ST香雪的亏损正在收窄。2026年上半年，ST香雪扣非净利润亏损从2.07亿元收窄至1.61亿元。

D | 　　但讼罚息及债务压力仍在持续吞噬ST香雪利润，其净资产也因此继续恶化。据他分析，目前Token“标准化”程度不足，且不同场景对模型和Token的需求差异显著，因此难以达到标准化程度高的公共资源水平。         他以大模型举例，高价模型与低价模型之间的质量可能会有极大的差距。

E | 同样地，Token市场方兴未艾，龙蛇混杂。如花大价钱买来的高性能Token，但背后实际调用模型版本可能与宣传不一致，这会导致运行的速度、稳定性等受到负面影响。

F | C端用户对此感知并不明显，而B端的任何一次中断都可能转化为直接的经济损失。截至2026年6月底，ST香雪净资产已经从2025年底的-3.60亿元进一步恶化至-6.29亿元。

G |          “企业愿意为高质量、不间断、高性能的Token服务付费。”Token的热潮虽被C端驱动，但真正的“战场”却在B端的生产级应用。

H | 　　对于已经被实施退市风险警示的ST香雪来说，2026年末能否将净资产转正，将是其保住上市资格的底线。　　8月26日，界面新闻以投资者身份联系ST香雪。AI正改变着企业的发展方向，同时也重塑着人才格局。         以下是访谈全文：          企业尚处于探索阶段，“Token不经济”仍在持续          财闻：近期，“Token不经济”的说法也引发热议——企业消耗Token产生的成本可能超过实际收益。你判断这是短期失衡，还是会长期存在？          霍宇：这种现象还会持续一段时间。AI的演进速度极快。ST香雪董秘办相关工作人员向界面新闻表示，重整是目前解决公司债务问题最合适的途径，公司正在全力推进相关工作。对于供应商等经营性债务，公司可以通过协商分期付款、减免部分利息等方式缓解偿债压力。2025年我们有一个很深的感触——无论是内部研发的产品，还是协助客户做的项目，往往刚完成开发，立项流程都还没走完，技术已经过时了。但银行借款等金融债务的本金难以减免，公司更多只能与债权人协商还款期限和付款节奏。         这本质上是企业必须交的一笔“学费”。　　重整能否“保壳”？　　据《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2025年修订）》第10.3.11条，上市公司因触及第10.3.1条第一款情形被实施退市风险警示后，实际触及退市风险警示情形相应年度的次一年度，若出现“经审计的期末净资产为负值”等情形，深交所将决定终止其股票上市交易。　　ST香雪正是由于2025年度经审计期末净资产为负，触发第10.3.1条第一款第二项，自2026年4月30日起被实施退市风险警示。就像持续学习一样，刚掌握的知识可能已不是最前沿的，我们必须不断向上探索。因此，如果ST香雪2026年度经审计的期末净资产仍为负值，将触及第10.3.11条第二项规定的财务类终止上市情形。

I | 但如果不迈出这一步，与先进技术之间的鸿沟就永远无法跨越。　　目前来看，ST香雪只能靠重整“保壳”。         AI还有一个特殊的门槛，就是“体感”。

J | 这也是其现阶段最现实的一条路径。没有真金白银的投入和实际应用，企业就无法真正摸清它的能力边界。         企业的天性追求“成本—收益”的确定性，而AI是基于概率的生成式系统，与传统的确定性程序逻辑截然不同。借助重整，ST香雪有机会采取债务削减、债转股、引入投资人等方式集中处理大规模债务，并修复净资产。

K | 　　截至2026年6月底，ST香雪流动资产仅约16.02亿元，而流动负债达到约67.92亿元，流动负债较流动资产高出约51.90亿元。　　特别是，ST香雪仍有多笔银行贷款处于逾期、诉讼或强制执行状态。　　不过，预重整启动一年多后，ST香雪仍未进入正式重整程序。

L | 要把这两种逻辑融合到业务流程里，势必涉及组织架构乃至思维方式的重构，这需要相当长的时间。         因此，当下阶段，“投入大于产出”的局面难以避免。目前ST香雪还卡在两个关键环节。         财闻：这个“学费”要交到什么时候？是Token单价降到足够低，还是企业的应用能力追上来之后？          霍宇：两方面因素都在起作用。Token降价是大势所趋。目前国内厂商的主流路径就是降本增效，今年以来业界发布的几项新技术，几乎都指向降低成本和架构优化。

M |          但更关键的，是企业必须想清楚一个根本问题——AI到底能做什么。重整投资协议尚未签署，法院也尚未正式受理重整申请。

N |          AI的本质是概率性智能，而非确定性工具。其优势在于寻找最优路径，它拥有无限可能，同时也伴随着幻觉的副作用。         这意味着，大量确定性业务场景其实并不需要调用最昂贵的模型。但行业目前的普遍习惯，仍然是直接追逐市面上最顶尖、最贵的模型，这造成了许多不必要的成本消耗。

o | 　　2025年4月11日，广州中院以公司未能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值及重整可行性为由，决定对ST香雪进行预重整，并指定预重整临时管理人。         真正追求投资回报的企业，必然会转向更具性价比的模型和私有化部署。　　2026年7月2日，ST香雪收到临时管理人发出的《重整投资人遴选结果告知书》。开源模型生态如今十分活跃，一旦部署在自有服务器上，竞争的维度就不再是Token的按量消耗，而是算力、芯片和电力成本——这本质上是资本性支出的逻辑：一次性投入算力完成部署，长期享受收益。根据6月30日举行的重整投资人遴选评审会结果，广州广药资本有限公司成为中选投资人。         不过，这一转变不会像外界想象的那么迅速，目前整个产业还处在早期探索阶段。　　截至2026年半年报出具日，ST香雪尚未与广药资本签订重整投资协议。这一轮AI热潮最初是由消费端驱动的，个人开发者、自媒体和小型团队在探索中受益显著，而真正的企业级大规模应用还很有限，产业红利尚未真正释放。         标准化程度不足，Token产品尚不具备公共资源属性          财闻：此前Token降价趋势明显，有观点预测Token将像“电力”一样逐渐成为公共资源。你如何看待这一类比？在你看来，Token的定价模式和资源属性最终会走向何方？          霍宇：这个说法并不严谨。ST香雪披露，双方“就重整投资协议未达成一致意见”，协议具体条款也尚未确定，能否签订仍存在不确定性。云计算刚兴起时，同样被预判会像水电一样成为公共资源，但发展了近二十年，这一预期仍未实现。         一个重要误区在于，水电是高度标准化的产品，分类相对简单。　　此外，广州中院此前将ST香雪预重整期限延长至2026年7月11日，目前这一期限已经届满。而一家大厂关于云服务的产品就多达数百款，Token服务的种类同样极为繁杂。截至半年报披露时，ST香雪尚未收到广州中院进一步的批示文件，重整申请能否被法院受理、其能否进入正式重整程序仍不确定。　　若重整这条路走不通，ST香雪准备的备选方案是与债权人和解，同时卖资产筹钱还债。产品标准化程度不足，想要成为基础设施，进程自然会慢得多。         未来，Token很可能会走向两极分化。

p | 　　ST香雪在2026年半年报中表示，如果不能顺利进入正式重整程序，或重整未能成功，公司将主动与债权人进行和解，并通过处置自有资产回收资金偿还债务。一类类似“民用电”——企业部署本地模型，首要考量是数据安全与稳定执行，而非追求参数最优；另一类则像“超高压电”——最顶尖的模型，但可能仅面向少数企业开放，某些能力过强、存在风险的模型并不会向所有人全面放开。（例如最新版本的Claude Mythos，由于其能力太强、存在安全防控风险，因此不向所有人开放。　　目前ST香雪已经点名多项可处置资产，包括云埔厂区地块、科学城总部基地地块和广州国际生物岛一号地块。若资金仍不足，ST香雪还计划处置部分子公司股权。

q | ）          价格低廉的模型一定会出现，而且会越来越多。　　对此，ST香雪前述工作人员向界面新闻表示，目前公司仍处于预重整阶段，重大资产处置需要经过临时管理人和法院等相关程序，公司无法自行决定。

r | 即便推进资产处置，也需要经过审计评估，并视交易金额履行相应审议程序。因此，能否通过出售资产覆盖债务，公司也无法确定。　　巨额罚息持续侵蚀利润　　相比2025年，2026年上半年ST香雪主营业务的盈利能力已经出现一定修复迹象。

s | 　　最明显的是毛利率改善。

t | 2026年上半年，ST香雪营业成本4.75亿元，同比下降18.72%，降幅快于营业收入；同期销售费用同比下降28.79%，管理费用下降12.3%。　　根据半年报披露的营业收入和营业成本计算，ST香雪整体毛利率由2025年上半年的约28.5%提高至2026年上半年的约32.4%，提升约3.9%。         财闻：你提到Token市场“不够标准化”，具体体现在哪些方面？          霍宇：目前市场较为混乱。同样是调用某个模型，官方原版的服务和第三方渠道提供的版本，质量可能天差地别。背后的缓存命中率、推理优化技术、服务保障水平都不一样，有些甚至卡到一字一顿，根本无法正常使用。         更严重的是，部分渠道声称提供的是某款主流模型，实际调用的却是参数量更小、成本更低的版本；还有通过非官方渠道带来服务质量差异的情况。　　分业务看，2025年上半年，ST香雪医药制造业务收入1.26亿元，毛利率仅0.5%。

u | 这就导致用户产生误判，觉得“这个模型怎么变笨了，连简单任务都处理不好”。         打个比方：就像电动车，不同厂商的差距不只在于电机本身，座椅、中控、内饰等周边配置的组合协同，决定了车主的真实体验。Token服务不能只是一台裸露的电机，而是一整个配套的设备。其中，抗病毒口服液收入6399万元，毛利率为-0.18%；橘红系列毛利率为20.34%。　　到了2026年上半年，医药制造业务收入1.31亿元，同比增长4.6%，毛利率升至36.58%。如果只给企业一个基础引擎，让企业自行组装，最终结果可能根本无法运行。其中，抗病毒口服液收入6262.42万元，同比下降2.14%，但毛利率升至42.28%；橘红系列收入4406.49万元，同比增长19.6%，毛利率达到61.97%。

v | 这就是标准缺失带来的问题。         财闻：这种混乱的市场格局，根源在哪里？          霍宇：根源在于，Token经济此前是由C端市场驱动的。　　尤其是抗病毒口服液。2025年上半年，该产品收入6399万元，营业成本却达到6411万元，基本没有产生毛利；2026年上半年，其收入规模基本没有变化，但营业成本已经降至3614万元，毛利率由-0.18%升至42.28%。消费级娱乐场景对服务中断有极高的容忍度，但进入生产环节后，任何一次中断都可能转化为直接的经济损失。那些估值位居前列的企业级Token平台，核心竞争力正是提供附带SLA承诺的API服务，保障不中断、有赔付。　　但相比于债务持续产生的利息和罚息，这些经营改善仍显得杯水车薪。　　2026年上半年，ST香雪实现营业毛利约2.28亿元。而C端服务普遍缺乏这类承诺，服务器一旦繁忙，对话可能直接中断。         当前，Token的使用正在从C端转向B端，真正的“战场”在企业级市场。市场之所以看好AI，是因为发现企业愿意为高质量、不间断、高性能的Token服务付费。企业购买的并非智能本身，而是可靠、稳定、有兜底保障的一整套能力。

w | 　　但同期，ST香雪财务费用达到1.33亿元，其中利息费用约1.31亿元，与上年同期的1.34亿元基本持平。         软硬件一体服务在AI市场仍较稀缺          财闻：科技大厂与运营商都在布局Token业务，软通动力与它们相比，核心差异在哪里？          霍宇：科技大厂是强产品导向、技术导向。　　此外，ST香雪同期营业外支出达到1.15亿元，其中逾期债务利息及罚息达到1.05亿元，较上年同期的2820万元大幅增加，同时产生滞纳金837万元。　　仅利息费用、逾期债务利息及罚息、滞纳金三项，上半年合计就超过2.44亿元，甚至超过ST香雪同期约2.28亿元的营业毛利，相当于同期营业毛利的约108%。　　更直观的是，2026年上半年ST香雪营业亏损较上年同期收窄约6100万元，但逾期债务利息及罚息却同比增加约7700万元。主营经营释放出的改善空间，被不断增加的债务成本抵消。它们的AI研究员成本高昂，但让这些从事前沿研究的人才去做企业AI落地，往往并不匹配。大厂推出的AI产品整体上依然是像“运营专家”等偏重C端的工具。         而打开我们的专家广场后，看到的是“智能化养猪”“智能仓库分拣”。

x | 这些场景或许不那么新潮，但解决的却是一个一个的B端真实问题。所以，我们最核心优势在于大企业客户和软硬一体。

y | 目前市场上能够提供软硬一体AI服务的公司并不多，许多AI企业硬件能力很强，但与客户之间还隔着较远的距离。         软通动力睿动智能体云平台专家广场          财闻：软通动力自研Token业务的同时，也战略投资了硅基流动。内外两个生态如何协同？          霍宇：硅基流动侧重于生产侧和推理优化，拥有独特的技术能力，并且对所有模型保持中立。软通的优势则在于更贴近客户——无论是IT服务还是硬件交付，都是直接面对客户的某个具体场景或功能模块。         我们的客户需求十分多元，不会只锁定某一个模型，往往需要同时接入多种不同的模型，与硅基流动的互补性很强。

z |          财闻：你负责的Token智能事业群，在整个战略中扮演什么角色？          霍宇：我们事业群的前身就专注于智能体业务，为企业提供定制化的智能体服务。在积累了众多案例之后会发现，仅凭Token本身，很难满足许多复杂场景下的客户要求，必须在源头上进行把控。         因此，业务链条自然延伸到了Token的全生命周期，包括聚合、分发和治理。         “Token治理”是当前很多客户关心的议题：投入了大量成本购买Token，效果究竟如何？回报体现在哪里？是否存在资源浪费？我们要做的，就是把每一环都管理起来——Token来自哪里，分发到了哪个环节，最终用在怎样的场景，以及场景匹配什么模型就足够。         AI时代改变企业人才需求          财闻：软通动力的AI业务当前处于什么发展阶段？何时能带动公司整体业绩反转？          霍宇：我认为目前还处于“战略跟进阶段”。当下AI领域的人才和算力仍然是稀缺资源，成本高企是处于AI转型中的企业普遍经历的境况。只要决心投入，现阶段的投入产出比普遍不够亮眼。但关键在于，要不要跟进？大部分企业的共识是：必须跟进。         AI不是一次简单的技术迭代，它可能带来整个产业的重新洗牌，真正进入“卖铲子”的阶段，才是真正开始赚钱的时候。         财闻：对比转型前后，软通动力为客户解决问题的场景和能力发生了什么变化？          霍宇：我们服务的场景并没有本质变化，但智能化程度截然不同。         过去我们解决的是信息化的问题，随后进入数字化阶段，如今则迈向智能化阶段——核心目标要么是持续提升效率，要么是帮助客户获取更深层次的业务洞察。从宏观层面看，企业的核心刚需始终未变：提效、降本、打造生态链、拓展业务边界。         真正发生巨变的，是对人才的要求。

| 以往到客户现场，面对的是确定性问题，解决方式在某种程度上是依靠增加人力数量来解决。         但现在随着AI的应用，客户会对单个业务员提出更多需要解决的需求。

| 要回答这个问题，需要敏锐的洞察力、创造力、深厚的行业理解，还需要出色的沟通表达技巧和技术动手能力。国内企业想要FDE（Forward Deployment Engineer，前线部署工程师）人才——每个人都必须同时是行业顾问和技术专家。这是一个对综合素质要求极高的角色。         财闻：那这些复合型人才是外部招聘还是内部培养？          霍宇：两种方式都有，但目前人才市场热度极高，供给看似充足，实则良莠不齐，真正合适的人选并不好找。有过真实项目落地经验、具备实际体感的人，在各家企业都十分稀缺。         因此，我们主要还是从现有员工中选拔优秀骨干。那些真正带过项目的高级项目经理和高级架构师，本质上每个人都是FDE，只是目前还没有足够多的AI落地项目让他们反复锤炼。一旦有机会做成三四个项目，这种体感就会逐渐建立起来。         财闻：有一种说法是，AI时代软件行业会被颠覆性地替代，你怎么看？          霍宇：对此不必过度担忧。软件行业并不会消亡，只是进入门槛将显著降低。AI目前最具价值的应用场景之一就是编程，未来的工作方式可能是：你只需将需求描述清楚，软件即可快速生成。         正如蒸汽机出现后，制造业非但没有消失，反而吸引了更多人涌入。我们很多员工现在也在使用AI辅助编程、撰写方案、进行分析，AI让软件开发变得前所未有的高效。我们当前所做的许多工作，本质上是在推动软件的标准化程度不断提升。         过去软件行业迟迟未能形成“工厂”概念，正是因为标准化水平不够。而这一轮AI浪潮，本质上正在让软件实现批量生成。

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